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　　美国PMI重回扩张区间ღ◈★◈、多国央行的宽松政策ღ◈★◈、近期发布的中国《铜产业高质量发展方案》以及政策端稳增长促消费持续发力ღ◈★◈、地缘政治冲突等宏观环境均对铜价形成利好ღ◈★◈，但此轮上涨最大的助推剂还属美国的关税政策ღ◈★◈。

　　一方面ღ◈★◈，自特朗普上任以来ღ◈★◈，美国采取的单边贸易保护主义措施引发市场对美国经济增长和通胀前景的担忧ღ◈★◈，使得美元指数从2月下旬开始重启下行通道ღ◈★◈，对铜价有所支撑ღ◈★◈。另一方面赏金船长5个夺宝怎么用ღ◈★◈，2025年2月25日ღ◈★◈，特朗普援引《贸易扩展法》第232条ribenrenti赏金船长5个夺宝怎么用ღ◈★◈，对铜进口启动国家安全调查ღ◈★◈，同时3月4日ღ◈★◈，特朗普宣布拟对进口铜加征25%关税ღ◈★◈，引发美国制造商和贸易商对成本上升和供应链混乱的担忧ღ◈★◈，企业提前开启囤货模式ღ◈★◈，推高了全球铜短期价格ღ◈★◈，且美铜与非美铜之间的价差不断扩大ღ◈★◈，跨市套利驱动ღ◈★◈，“抢铜潮”应运而生ღ◈★◈，全球铜库存向美国转移ღ◈★◈。

　　Mysteel 3月24日调研数据显示ღ◈★◈，中国电解铜社会库存降至33.65万吨ribenrentiღ◈★◈，保税区库存由二月底的不足5万吨ღ◈★◈，累库至11.65万吨ღ◈★◈，累库幅度超134.4%ღ◈★◈。同日LME铜期货库存也由2月19日的27万吨降至22万吨ღ◈★◈，亚洲LME仓库的铜提取量飙升至2017年以来最高水平ღ◈★◈。预计未来几周将有 10 万-15 万吨精炼铜抵达美国港口ღ◈★◈，若全部在同一个月内到达ღ◈★◈，可能超过 2022 年 1 月的历史纪录ღ◈★◈。高盛预计ღ◈★◈，未来几个月美国铜进口量可能翻倍ღ◈★◈，三季度美国铜库存可能暴增至40万吨ღ◈★◈，占全球铜库存的半壁江山ღ◈★◈。

　　短期来看ღ◈★◈，关税落地前ღ◈★◈，库存转移与投机情绪将支撑价格ღ◈★◈，但高基数下涨幅可能放缓ღ◈★◈。不过谨防美联储突然加息ribenrentiღ◈★◈，可能会使铜价降温ღ◈★◈。

　　受到长期投资不足ღ◈★◈、开发周期过长ღ◈★◈、开发成本高昂ღ◈★◈、劳动力成本上升ღ◈★◈、铜矿品位下降ღ◈★◈、矿山老化ღ◈★◈、地缘政治不稳ღ◈★◈、资源民族主义ღ◈★◈、公共卫生危机ღ◈★◈、社区冲突ribenrentiღ◈★◈、电力短缺等因素影响ღ◈★◈，全球铜矿供应持续承压ღ◈★◈。根据ICSG数据ღ◈★◈，2024年全球铜精矿产量增速为2.23%ღ◈★◈，远低于4.72%的原生精炼铜产量增速ღ◈★◈。而作为全球主产铜国之一的秘鲁ღ◈★◈，2024年铜矿产量却下降了0.48%ღ◈★◈，2025年1月份产量同比依然下滑2.8%ღ◈★◈。此外赏金船长5个夺宝怎么用ღ◈★◈，巴拿马 Cobre 铜矿复产或延期至 2026 年ღ◈★◈。智利 Chuquicamata 铜矿复产ღ◈★◈、印尼及巴拿马政府铜精矿相关出口政策调整等都难以扭转铜矿供应颓势ღ◈★◈，且智利和刚果（金）地缘风险也增加供应端紧缺预期ღ◈★◈。同时ღ◈★◈，全球废铜供应或因美国关税政策而受限ღ◈★◈。原料供应紧缺ღ◈★◈，或将限制精炼铜产量ღ◈★◈，进一步支撑铜价ღ◈★◈。

　　截至3月25日ღ◈★◈，Mysteel铜精矿现货TC跌至-23美元/干吨ღ◈★◈，持续下探的TC也表明铜精矿供应紧张ღ◈★◈。BHP招标5月船期赏金船长5个夺宝怎么用ღ◈★◈，QP为M+3ღ◈★◈，对冶炼厂TC为-25.5美元/干吨ღ◈★◈，对贸易商TC为-53美元/干吨ღ◈★◈。多个市场参与者认为ღ◈★◈，现货交易TC有进一步下调可能ღ◈★◈。面临持续亏损压力ღ◈★◈，海外冶炼厂已率先减停产ღ◈★◈，市场对于中国国内冶炼厂减产ღ◈★◈、扩大检修的预期较强ღ◈★◈，对于后续的供给有减少预期ღ◈★◈。Mysteel预测二季度中国电解铜产量或因原料短缺和冶炼亏损出现下滑ღ◈★◈，3 月产量或成年内峰值ღ◈★◈。高盛预计ღ◈★◈，2025年全球铜市场缺口将达18万吨ღ◈★◈。

　　此外ღ◈★◈，美国关税政策下的美铜溢价虹吸效应ღ◈★◈，导致包括托克ღ◈★◈、嘉能可和贡渥在内的大宗商品贸易商原定发往亚洲的铜改道发往美国ღ◈★◈。智利对华精铜出口量2月同比下降12%ღ◈★◈，同期对美出口激增34%ღ◈★◈，同时ღ◈★◈，中国2月精铜出口同比激增131%ღ◈★◈，环比增幅也高达91%ღ◈★◈。亚洲ღ◈★◈、欧洲LME铜库存持续下降赏金船长5个夺宝怎么用ღ◈★◈，可能引发区域性短缺ღ◈★◈，非美地区铜价重心也将继续被抬升ღ◈★◈。

　　虽然高铜价对需求有一定抑制ღ◈★◈，但中国 “金三银四” 传统旺季ღ◈★◈、以旧换新等消费刺激政策ღ◈★◈，下游和终端对铜有刚性需求ღ◈★◈，且随着企业对采购预算的增加ღ◈★◈，面对高铜价的接受能力也在提升赏金船长5个夺宝怎么用ღ◈★◈。从Mysteel调研的铜材产量ღ◈★◈、产能利用率和订单情况来看ღ◈★◈，虽没有超预期的亮眼表现ღ◈★◈，但总体还是呈逐步提升态势ღ◈★◈。短期看ღ◈★◈，需求韧性对铜价底部有支撑ღ◈★◈。

　　根据Mysteel样本调研ღ◈★◈，2月铜材（涵盖精铜杆ღ◈★◈、再生铜杆ribenrentiღ◈★◈、铜板带ღ◈★◈、铜箔ღ◈★◈、铜管铜棒）产量环比小幅下降0.67%ღ◈★◈，综合产能利用率也仅环比下浮0.3个百分点ღ◈★◈，调研预计3月份铜材产量会环比增加29.49%ღ◈★◈。

　　从近期Mysteel调研的中国小样本精铜杆周度订单情况来看ღ◈★◈，部分下游虽然新增订单有所减少ღ◈★◈，但是在提货上反而有所加快ღ◈★◈，前期低价订单执行之后ღ◈★◈，需要重点关注后续新补进订单的情况ღ◈★◈。

　　中长期来看ღ◈★◈，在全球经济逐步复苏和绿色转型的大背景下ღ◈★◈，传统基建领域ღ◈★◈、能源转型领域赏金船长5个夺宝怎么用ღ◈★◈、数字化领域（包括数据中心ღ◈★◈、5G和人工智能）等对铜的需求将进一步释放ღ◈★◈，为铜价提供长期支撑ღ◈★◈。BHP曾预测表示ღ◈★◈，到2050年全球铜需求将增长70%达5000万吨/年ღ◈★◈。

　　但也需要关注诸如全球经济复苏及各国政策落地不及预期ღ◈★◈、因突发事件导致需求骤减ღ◈★◈、美国经济衰退导致需求坍塌ღ◈★◈、铝代技术突破加速等带来的对铜消费的减弱风险ღ◈★◈。

　　本轮铜价上涨是宏观政策扰动与基本面共振的结果ღ◈★◈，上涨趋势依然有延续可能ღ◈★◈。短期看关税驱动的库存转移与投机情绪将继续影响市场ღ◈★◈，美铜引领伦铜和沪铜的现象或将持续ღ◈★◈，且供给扰动因素有增强迹象ღ◈★◈，铜价续涨的趋势较为明显ღ◈★◈，但高铜价下对中小铜加工企业和终端企业冲击明显ღ◈★◈，需要提防可能出现的需求传递阻碍ღ◈★◈，价格回落风险依然存在ღ◈★◈。中长期看ღ◈★◈，当前国际环境复杂多变ღ◈★◈，叠加供给扰动和逐步释放的需求ღ◈★◈，铜价上行趋势较为稳健ღ◈★◈，且波动可能会加大ღ◈★◈，但需谨防全球经济复苏及各国政策落地不如预期ღ◈★◈、美联储突然加息ღ◈★◈、铝代技术突破加速等风险ღ◈★◈。建议关注供给端动态ღ◈★◈、库存拐点ღ◈★◈、关税落地节奏及中国需求数据ღ◈★◈。