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　　2025年三月以来ღღ◈，全球铜价呈现 “火箭式” 上涨ღღ◈，海外涨幅及波动率大于中国ღღ◈，不同市场间的价差也不断扩大ღღ◈。沪铜主力合约ღღ◈、伦铜三月合约以及美铜主力合约的结算价年内涨幅分别达11%ღღ◈、12%ღღ◈、27%ღღ◈，其中美铜3月21日结算价达11273美元/吨ღღ◈，已刷新2024年5月21日的历史高位11257美元/吨ღღ◈，当日美铜与伦铜的价差扩大至1393美元/吨ღღ◈，12.4%的溢价幅度创下历史高位ღღ◈。那么此轮铜价上涨的逻辑是什么？是否还有续涨可能呢？

　　美国PMI重回扩张区间ღღ◈、多国央行的宽松政策ღღ◈、近期发布的中国《铜产业高质量发展方案》以及政策端稳增长促消费持续发力ღღ◈、地缘政治冲突等宏观环境均对铜价形成利好ღღ◈，但此轮上涨最大的助推剂还属美国的关税政策ღღ◈。

　　一方面ღღ◈，自特朗普上任以来ღღ◈，美国采取的单边贸易保护主义措施引发市场对美国经济增长和通胀前景的担忧ღღ◈，使得美元指数从2月下旬开始重启下行通道ღღ◈，对铜价有所支撑pg电子赏金船长下载链接ღღ◈。另一方面ღღ◈，2025年2月25日ღღ◈，特朗普援引《贸易扩展法》第232条ღღ◈，对铜进口启动国家安全调查ღღ◈，同时3月4日ღღ◈，特朗普宣布拟对进口铜加征25%关税ღღ◈，引发美国制造商和贸易商对成本上升和供应链混乱的担忧ღღ◈，企业提前开启囤货模式ღღ◈，推高了全球铜短期价格ღღ◈，且美铜与非美铜之间的价差不断扩大ღღ◈，跨市套利驱动ღღ◈，“抢铜潮”应运而生ღღ◈，全球铜库存向美国转移ღღ◈。

　　Mysteel 3月24日调研数据显示ღღ◈，中国电解铜社会库存降至33.65万吨ღღ◈，保税区库存由二月底的不足5万吨ღღ◈，累库至11.65万吨ღღ◈，累库幅度超134.4%ღღ◈。同日LME铜期货库存也由2月19日的27万吨降至22万吨pg电子赏金船长下载链接ღღ◈，亚洲LME仓库的铜提取量飙升至2017年以来最高水平ღღ◈。预计未来几周将有 10 万-15 万吨精炼铜抵达美国港口ღღ◈，若全部在同一个月内到达ღღ◈，可能超过 2022 年 1 月的历史纪录ღღ◈。高盛预计ღღ◈，未来几个月美国铜进口量可能翻倍ღღ◈，三季度美国铜库存可能暴增至40万吨ღღ◈，占全球铜库存的半壁江山ღღ◈。

　　短期来看ღღ◈，关税落地前ღღ◈，库存转移与投机情绪将支撑价格ღღ◈，但高基数下涨幅可能放缓ღღ◈。不过谨防美联储突然加息ღღ◈，可能会使铜价降温ღღ◈。

　　受到长期投资不足pg电子赏金船长下载链接ღღ◈、开发周期过长ღღ◈、开发成本高昂ღღ◈、劳动力成本上升ღღ◈、铜矿品位下降ღღ◈、矿山老化ღღ◈、地缘政治不稳ღღ◈、资源民族主义ღღ◈、公共卫生危机888真人信誉ღღ◈、社区冲突ღღ◈、电力短缺等因素影响ღღ◈，全球铜矿供应持续承压ღღ◈。根据ICSG数据ღღ◈，2024年全球铜精矿产量增速为2.23%ღღ◈，远低于4.72%的原生精炼铜产量增速ღღ◈。而作为全球主产铜国之一的秘鲁ღღ◈，2024年铜矿产量却下降了0.48%888真人信誉ღღ◈，2025年1月份产量同比依然下滑2.8%ღღ◈。此外ღღ◈，巴拿马 Cobre 铜矿复产或延期至 2026 年888真人信誉ღღ◈。智利 Chuquicamata 铜矿复产ღღ◈、印尼及巴拿马政府铜精矿相关出口政策调整等都难以扭转铜矿供应颓势ღღ◈，且智利和刚果（金）地缘风险也增加供应端紧缺预期ღღ◈。同时ღღ◈，全球废铜供应或因美国关税政策而受限ღღ◈。原料供应紧缺ღღ◈，或将限制精炼铜产量ღღ◈，进一步支撑铜价ღღ◈。

　　截至3月25日888真人信誉ღღ◈，Mysteel铜精矿现货TC跌至-23美元/干吨ღღ◈，持续下探的TC也表明铜精矿供应紧张ღღ◈。BHP招标5月船期ღღ◈，QP为M+3ღღ◈，对冶炼厂TC为-25.5美元/干吨ღღ◈，对贸易商TC为-53美元/干吨ღღ◈。多个市场参与者认为ღღ◈，现货交易TC有进一步下调可能ღღ◈。面临持续亏损压力ღღ◈，海外冶炼厂已率先减停产ღღ◈，市场对于中国国内冶炼厂减产ღღ◈、扩大检修的预期较强ღღ◈，对于后续的供给有减少预期ღღ◈。Mysteel预测二季度中国电解铜产量或因原料短缺和冶炼亏损出现下滑ღღ◈，3 月产量或成年内峰值ღღ◈。高盛预计ღღ◈，2025年全球铜市场缺口将达18万吨ღღ◈。

　　此外ღღ◈，美国关税政策下的美铜溢价虹吸效应pg电子赏金船长下载链接ღღ◈，导致包括托克ღღ◈、嘉能可和贡渥在内的大宗商品贸易商原定发往亚洲的铜改道发往美国ღღ◈。智利对华精铜出口量2月同比下降12%ღღ◈，同期对美出口激增34%ღღ◈，同时ღღ◈，中国2月精铜出口同比激增131%ღღ◈，环比增幅也高达91%ღღ◈。亚洲ღღ◈、欧洲LME铜库存持续下降ღღ◈，可能引发区域性短缺ღღ◈，非美地区铜价重心也将继续被抬升ღღ◈。

　　虽然高铜价对需求有一定抑制ღღ◈，但中国 “金三银四” 传统旺季ღღ◈、以旧换新等消费刺激政策ღღ◈，下游和终端对铜有刚性需求ღღ◈，且随着企业对采购预算的增加pg电子赏金船长下载链接ღღ◈，面对高铜价的接受能力也在提升ღღ◈。从Mysteel调研的铜材产量ღღ◈、产能利用率和订单情况来看888真人信誉ღღ◈，虽没有超预期的亮眼表现ღღ◈，但总体还是呈逐步提升态势ღღ◈。短期看ღღ◈，需求韧性对铜价底部有支撑ღღ◈。

　　根据Mysteel样本调研ღღ◈，2月铜材（涵盖精铜杆ღღ◈、再生铜杆ღღ◈、铜板带ღღ◈、铜箔ღღ◈、铜管铜棒）产量环比小幅下降0.67%ღღ◈，综合产能利用率也仅环比下浮0.3个百分点ღღ◈，调研预计3月份铜材产量会环比增加29.49%ღღ◈。

　　从近期Mysteel调研的中国小样本精铜杆周度订单情况来看ღღ◈，部分下游虽然新增订单有所减少ღღ◈，但是在提货上反而有所加快ღღ◈，前期低价订单执行之后ღღ◈，需要重点关注后续新补进订单的情况ღღ◈。

　　中长期来看ღღ◈，在全球经济逐步复苏和绿色转型的大背景下ღღ◈，传统基建领域ღღ◈、能源转型领域ღღ◈、数字化领域（包括数据中心ღღ◈、5G和人工智能）等对铜的需求将进一步释放ღღ◈，为铜价提供长期支撑ღღ◈。BHP曾预测表示ღღ◈，到2050年全球铜需求将增长70%达5000万吨/年ღღ◈。

　　但也需要关注诸如全球经济复苏及各国政策落地不及预期ღღ◈、因突发事件导致需求骤减ღღ◈、美国经济衰退导致需求坍塌ღღ◈、铝代技术突破加速等带来的对铜消费的减弱风险ღღ◈。

　　本轮铜价上涨是宏观政策扰动与基本面共振的结果ღღ◈，上涨趋势依然有延续可能ღღ◈。短期看关税驱动的库存转移与投机情绪将继续影响市场ღღ◈，美铜引领伦铜和沪铜的现象或将持续ღღ◈，且供给扰动因素有增强迹象ღღ◈，铜价续涨的趋势较为明显ღღ◈，但高铜价下对中小铜加工企业和终端企业冲击明显ღღ◈，需要提防可能出现的需求传递阻碍ღღ◈，价格回落风险依然存在ღღ◈。中长期看ღღ◈，当前国际环境复杂多变ღღ◈，叠加供给扰动和逐步释放的需求ღღ◈，铜价上行趋势较为稳健ღღ◈，且波动可能会加大ღღ◈，但需谨防全球经济复苏及各国政策落地不如预期ღღ◈、美联储突然加息ღღ◈、铝代技术突破加速等风险ღღ◈。建议关注供给端动态ღღ◈、库存拐点ღღ◈、关税落地节奏及中国需求数据ღღ◈。赏金船长ღღ◈。赏金船长官网镁矿ღღ◈。锡矿ღღ◈！矿业现况赏金船长(中国)手机app下载ღღ◈，